MRVL on 阿伟的部落格 https://kaorz.com/blog/tags/mrvl/ Recent content in MRVL on 阿伟的部落格 Hugo -- gohugo.io zh-CN Fri, 19 Jun 2026 00:00:00 +0000 MRVL 的上限在哪里 https://kaorz.com/blog/posts/2026-06-19-mrvl-upper-limit/ Fri, 19 Jun 2026 00:00:00 +0000 https://kaorz.com/blog/posts/2026-06-19-mrvl-upper-limit/

最近一段时间，我花了不少时间研究 Marvell（MRVL）。

最开始吸引我的是它的 AI 概念属性，但研究得越深入，我越觉得它和大多数 AI 概念股不太一样。

很多公司是在卖 AI。

MRVL 更像是在卖 AI 时代的基础设施。

如果把 AI 看成一座城市：

  • Nvidia 提供计算能力
  • 云厂商建设数据中心
  • MRVL 提供连接这些算力的网络和通信系统

因此，对 MRVL 的投资逻辑，本质上不是押注某个 AI 模型，而是在押注未来十年的 AI 基础设施建设。

MRVL 到底是一家什么公司
#

过去的 MRVL 主要业务包括：

  • 存储控制器
  • 通信芯片
  • 企业网络芯片

但今天，公司已经发生了明显转型。

根据最新财报：

指标 数据
FY2026营收 82亿美元
数据中心收入占比 76%
Non-GAAP毛利率 58.9%

数据中心已经成为绝对核心业务。

因此我更愿意把它定义为：

一家 AI 基础设施公司，而不是一家传统半导体公司。

过去几年发生了什么
#

先看营收变化。

最近一段时间，我花了不少时间研究 Marvell（MRVL）。

最开始吸引我的是它的 AI 概念属性，但研究得越深入，我越觉得它和大多数 AI 概念股不太一样。

很多公司是在卖 AI。

MRVL 更像是在卖 AI 时代的基础设施。

如果把 AI 看成一座城市：

  • Nvidia 提供计算能力
  • 云厂商建设数据中心
  • MRVL 提供连接这些算力的网络和通信系统

因此，对 MRVL 的投资逻辑，本质上不是押注某个 AI 模型，而是在押注未来十年的 AI 基础设施建设。

MRVL 到底是一家什么公司
#

过去的 MRVL 主要业务包括：

  • 存储控制器
  • 通信芯片
  • 企业网络芯片

但今天，公司已经发生了明显转型。

根据最新财报：

指标 数据
FY2026营收 82亿美元
数据中心收入占比 76%
Non-GAAP毛利率 58.9%

数据中心已经成为绝对核心业务。

因此我更愿意把它定义为：

一家 AI 基础设施公司，而不是一家传统半导体公司。

过去几年发生了什么
#

先看营收变化。

财年 营收（亿美元） 同比增长
FY2021 29.7 +10%
FY2022 44.6 +50%
FY2023 59.2 +33%
FY2024 55.1 -7%
FY2025 57.7 +5%
FY2026 81.9 +42%

这条曲线有两个重要信息：

第一，MRVL 并不是一路高歌猛进。2024~2025 年经历过明显停滞。

第二，AI 成为了新的增长引擎。公司重新进入高速增长阶段。

市场到底在给什么定价
#

这是研究过程中最重要的发现。

当前大致情况：

项目 数值
市值 2300亿美元
营收 82亿美元
PS 约28倍

如果只看今天的业绩，这个估值并不便宜。

市场实际上是在给未来定价。

管理层目前给出的路线图：

财年 营收目标
FY2026 82亿
FY2027 115亿左右
FY2028 165亿左右

因此：

当前估值已经提前反映了未来两年的大部分增长。未来股价继续上涨，需要兑现更远期的增长预期。

MRVL 与 Nvidia 的本质区别
#

很多人喜欢把 MRVL 视为"下一家 Nvidia"。

我认为两者并不属于同一种投资逻辑。

维度 Nvidia MRVL
核心产品 GPU ASIC、交换芯片、DSP
产业位置 计算层 网络层
护城河 CUDA生态 技术积累与客户关系
毛利率 70%以上 59%左右
定价权 极强 中等

Nvidia 控制的是算力核心。

MRVL 控制的是算力之间的连接。

两者都重要，但商业模式和估值天花板不同。

MRVL 更像 Broadcom
#

如果一定要找一个更合适的参考对象，我认为是 Broadcom。

维度 MRVL Broadcom
市值 2300亿 万亿美元级
营收 82亿 600亿以上
毛利率 59% 70%以上
ASIC 强 非常强
网络交换 强 非常强
光互联 强 强
软件业务 几乎没有 VMware

Broadcom 是今天 AI 基础设施领域的龙头。

MRVL 更像是正在追赶 Broadcom 的挑战者。

因此：

我认为 MRVL 成为下一家 Broadcom 的概率，远高于成为下一家 Nvidia。

MRVL 真正的核心价值
#

很多投资者把注意力集中在 ASIC。

但研究之后，我认为 MRVL 有两个核心增长引擎。

1. ASIC
#

随着云厂商开始自研 AI 芯片：

  • AWS Trainium
  • Google TPU
  • Meta MTIA

定制芯片需求正在快速增长。

MRVL 是这一趋势的重要受益者。

2. 光互联与 DSP
#

这是我认为最容易被低估的部分。

AI 集群越来越大后：

GPU
↓
交换机
↓
光模块
↓
DSP

通信开始成为新的瓶颈。

未来 AI 数据中心扩张得越快，网络层的重要性越高。

如果未来行业发现：

网络瓶颈比算力瓶颈更难解决。

那么 MRVL 的价值可能会被重新定价。

MRVL 面临的最大风险
#

我认为最大的风险并不是 AMD，也不是 Intel。

而是 Broadcom。

原因很简单：

项目 Broadcom优势
ASIC市场份额 更高
客户关系 更深
软件收入 有
利润率 更高
现金流 更强

AI 市场增长并不意味着 MRVL 一定增长。

真正重要的是：

MRVL 能否持续提升市场份额。

万亿美元市值是否可能
#

答案是：有可能，但并不容易。

首先需要理解一个事实：

万亿美元并不只是营收问题。它同时取决于营收规模 + 市场给予的估值倍数。

例如：

成长股估值：

营收 PS 市值
400亿 25 1万亿

成熟公司估值：

营收 PS 市值
800亿 12 9600亿

因此：

  • 如果市场持续给予成长股溢价，400~500亿营收即可接近万亿市值。
  • 如果估值回归理性，则可能需要600~800亿营收。

我对未来十年的概率判断
#

市值区间 概率
2000~3000亿 15%
3000~5000亿 30%
5000~8000亿 30%
8000亿~1万亿 15%
1万亿以上 10%

我认为：

5000亿~8000亿美元是未来最可能出现的结果。

不同目标的时间窗口
#

市值目标 概率 时间窗口
5000亿 70% 2028~2030
8000亿 45% 2030~2033
1万亿 20%~30% 2031~2035
1.5万亿 10% 2033~2038
2万亿以上 <5% 2035以后

这些判断建立在两个前提之上：

  • AI 基础设施建设持续十年以上
  • MRVL 能持续兑现增长

从投资回报角度看
#

很多人总在讨论：MRVL 能不能到 1 万亿？

但投资真正应该关注的是：如果只到 6000 亿，还值不值得投资？

以当前约 2300 亿市值计算：

未来市值 涨幅
5000亿 2.2倍
6000亿 2.6倍
8000亿 3.5倍
1万亿 4.3倍

如果用 8~10 年实现：

未来市值 对应年化收益
5000亿 约10%
6000亿 约12%~13%
8000亿 约15%~16%
1万亿 约18%~20%

实际上：

6000亿市值对应的长期回报，已经是一笔非常成功的投资。并不一定非要达到万亿美元。

未来最值得关注的三个指标
#

未来几年，我认为只需要关注三个指标。

指标 为什么重要
数据中心收入占比 判断转型是否成功
ASIC收入增长 判断成长逻辑是否兑现
DSP与光互联收入增长 判断第二增长曲线是否形成

如果这三个指标持续向上，那么 MRVL 的长期逻辑依然成立。

最后的结论
#

研究到最后，我对 MRVL 的看法变得很简单。

我不认为它是下一家 Nvidia。

我也不认为它会复制 Nvidia 的历史。

但我认为：

MRVL 有机会成长为 AI 时代网络层和光互联层的重要基础设施公司。

未来十年，它最有可能的发展路径不是成为 AI 唯一赢家，而是成长为类似 Broadcom 的行业核心玩家。

因此，对我来说，最值得关注的问题已经不是：

MRVL 能不能到 1 万亿美元。

而是：

MRVL 能否持续兑现未来五年的增长路线图。

如果答案是肯定的，那么即使最终停留在 5000亿~8000亿美元市值区间，这依然可能是一笔回报相当可观的长期投资。